舆论浪尖上的暴风集团 CEO冯鑫如何化解危机？

最近一两个月，暴风集团遭遇了不少的质疑。其中最大的是，公司的发展不够稳健与冯鑫频频质押股权

随着乐视的陨落，乐视危机在整个互联网行业中不断蔓延。这也使得和乐视有着类似发展路径的暴风集团股份有限公司(下称“暴风集团”，300431.SZ)备受关注。

尤其是在8月4日，暴风集团发布公告称，公司创始人、CEO冯鑫将所持的暴风集团532.7万股用于质押融资。截至当日，冯鑫已经累计将手中的4921.37万股进行了质押，占其所持股份的69%。一时间，市场上关于暴风集团的风暴刮得越来越猛烈。甚至有人担心，冯鑫会不会是下一个贾跃亭？

近日，暴风集团发布2017年半年报。报告期内数据显示，暴风集团上半年的净利润亏损7884万元，同比下降17%。值得注意的是，归属母公司股东的净利润却是盈利为1572万元。是什么原因造成这两个数据差距如此大？

针对一系列的财务问题和公司发展问题，《投资者报》记者分别于9月1日来到泰富酒店参加暴风集团的半年报业绩说明会和9月7日来到奥雅会展对暴风集团CFO姜浩进行专访。

饱受质疑

9月1日，冯鑫一如往年地身穿白色衬衣和浅蓝色牛仔裤出现在半年报业绩说明会。但和往年不一样的是，这一次，冯鑫多了些白头发，同时还多了一个新高管——CFO(首席财务官)姜浩，据介绍，姜浩于8月加入暴风集团。

冯鑫在业绩说明会上坦言道：“过去一个多月是暴风集团最难熬的时期，而今天最重要的中心思想是‘透明’，如果不透明就会有很多误会，所以我觉得要尽量去透明。”

在过去的一两个月间里，暴风集团遭遇了不少的质疑。其中最大的质疑是暴风公司的发展不够稳健，因此质疑冯鑫说：“不管环境好坏，只要发展就是冒险，但作为企业家而言，任何时间都有义务和权利发展。”

另一个质疑是，暴风集团不仅业务与于乐视相似，而且冯鑫此前进行了多次股权质押，这一举措由于也和贾跃亭在乐视危机集中暴发前大量质押所持股权极为相似，冯鑫此举也备受质疑。

数据显示，今年以来，冯鑫个人股权质押已达12次，其中在4月份，平均每周都会进行一次质押。截至8月5日，冯鑫被质押的股份为4921.37万股，占其持有公司股份的69.98%，占总股本的14.82%。就股权质押问题，冯鑫表示，暴风上市发展需要基础资金支持，但暴风按照平台规则，基本上还是用他个人的质押做战略布局的输血。“但这个质押，我们自己还是有底线的，我们现在质押不到70%，还是有安全点的。”

财务风暴

如果说过去的一两个月里，暴风集团一直都是在舆论风暴中的话，那么其半年报的公布，则将其推至“风暴眼”当中。

暴风集团发布2017年半年报数据显示，上半年的营业收入为8.3亿元，同比增长67%；净利润为1572万元，同比下降17%；资产负债比已达71%，负债总额17亿元。

近日，记者参加了暴风集团的半年报沟通会议，在会上姜浩对暴风集团的财务进行了分析：“最近负面消息比较多。我在想，无论看一个公司还是看一个人，财务上是否有风险，主要看三个事情：第一是他究竟拿了多少钱，是什么结构拿到这个钱；第二看他的还款能力和还款结构，看他是否有能力按照规程去偿还任何的欠款；第三是最核心的，就是说他拿这个钱干什么？是吃喝玩乐还是做了投资。如果做了投资，所投的这些标的发展状况是什么样，是否是一个好的标的。”

姜浩结合这三个维度，详细解读了暴风集团包括负债在内的各项财务指标。

姜浩表示，目前暴风集团所有的负债加起来，减掉库存、营收之后，整个负债是2.6亿元。暴风集团是否有能力偿还这近3亿元的负债？“我们一年的流水大概30多亿元，一个季度大概8~10亿元，这样的流水完全有能力覆盖负债的压力。再看总资产，目前暴风集团的资产规模已大于30亿，其中大部分都是可以迅速变现的流动资产，因为我们是轻资产公司。从这些就能看出，我们是否有被人追债，被供应商堵门这样的一个风险？”

记者统计暴风集团几年来的财务数据发现，少数股东损益这项财务指标，在2014年-2016年期间，其亏损额分别为8.6万元、1552万元、2.9亿元，到了2017年上半年的少数股东损益亏损9456万元。同时，暴风集团近5年多的时间里，销售毛利率逐年减少。从2012年的75%降至2017年上半年的20%；销售净利润也从2012年22%降至2017年上半年的9.5%。

9月7日，姜浩在奥雅会展接受《投资者报》记者专访时，对这两项数据做出的解释是：“这两个数据的变化，最本质的原因是我们增加了暴风TV的业务。因为电视业务到现在依然是亏损的，其毛利率亏损7.55%，这一数据就把整个毛利率都拉低了。不过，和去年的数据相比还是下降的，上一年度的毛利率是15.3%。由于去年面板涨价，影响持续到今年一季度，所以这两个数据比较差。但今年二季度我们开始调价，面板价格也在逐渐回落，所以暴风TV业务会逐渐好转的。”

不再输血

提及暴风TV，冯鑫表示：“电视业务还需要5亿元以上的外部资金投入，2020年将成战略拐点期。暴风现在没有资源向电视与VR业务不断地输血，只能传递第一棒，现在已经完成，未来的暴风TV、暴风VR就只能自己造血。”

截至目前，暴风集团仍处在停牌中，停牌原因是公司旗下的暴风TV正在进行私募融资。

对于暴风TV融资成功后，是否继续与暴风集团合并报表，姜浩对记者称不便透露。不过，其同时也表示，暴风集团此前在二级市场上的融资，仅仅是“中止”。“我们去年申请了定增，大概是18亿元。现在我们是处在一个中止状态。请各位注意，是中间的中，不是终点的终。原因就是因为我们在做重大资产重组，得把这个(暴风TV)完成之后才能够重启。”

那接下来暴风TV如何提升自己的造血能力？如何提升硬件毛利率？

姜浩对记者说：“我们主要还是分两个办法，一部分是价格溢价能力，除了提价以外，就是发布新产品；另一个部分就是供应链的溢议价能力肯定是很明确的。”

自郁亮接手万科董事会主席两个多月以来，万科已悄然发生巨变。

一方面，万科的生意可谓一路红火，销售额、净利润均实现大涨。

而另一方面，《国际金融报》记者调查发现，万科的资产负债率已创历史新高，举债发展的步伐明显加快；同时，它的流动比率创下1993年以来新低，偿还负债能力变弱。

万科的负债为何攀升，它的资金究竟流向了哪里？

2017年半年报显示，截至6月30日，万科实现销售金额2771.8亿元，同比增长45.8%；实现净利润100.5亿元，同比增长41.7%。

9月4日晚间，万科又公布了8月份简报：2017年1-8月，万科累计实现销售金额3497.8亿元，较上年同期的2375.2亿元同比增长47%，已与去年全年销售金额3647.7亿元相差无几。

负债率高达82.66%

然而，万科迅猛增长的销售金额背后，正酝酿着诸多债务上的隐患。

查阅万科2017年半年报不难发现，郁亮和董事会秘书朱旭在公司中期报告推介会上全程闭口未谈的，是万科攀升至上市以来最高位的资产负债率。

截至6月30日，万科资产负债率高达82.66%，已经超过2016年全年资产负债率2.12个百分点。

对此，万科有关方面对《国际金融报》记者表示，对于房地产企业而言，更有参考价值的是净负债率。

然而《国际金融报》记者盘点发现，万科的净负债率也在连年攀升。

2017年上半年，万科的净负债率为19.61%，同比上升5.43个百分点。有息负债合计有1391.6亿元，占总资产比例为15.0%。长期负债为主。有息负债中，短期借款和一年内到期的有息负债合计501.4亿元，占比为36%。

朱旭在万科中期推介会上透露，公司净负债率保持行业内非常低的水平，且目前持有货币现金1076亿元。

对此，深圳市聚冠因尚科技有限公司高级顾问对记者表示，虽然万科目前持有1076亿元的货币现金，但从半年报统计的数据来看，已披露的一年内需还的借款就达501亿元，500多亿的资金余量，相对于目前万科3000多亿的盘子，不能说宽裕。

资金都去哪了？

记者观察到，今年上半年，万科的投资动作愈加频繁。

上半年中，万科共获取新项目79个，总规划建筑面积1559.8万平方米，权益规划建筑面积983.8万平方米，权益地价总额约537.9亿元，新增项目均价为5467.8元/平方米。

万科有关方面表示，鉴于房地产融资渠道收紧、核心城市土地资源日益稀缺，资源的获取方式主要是通过与存量资源所有者合作以及资产包收购。

2017年7月，万科以551亿元巨资接盘广东国际信托投资公司下属公司投资权益及相关债权（以下简称“广信资产包”）。

而万科需在明年2月28日前，分四期现金支付全部款项。

此外，万科上半年的物流地产业务也新获取14个项目，合计规划建筑面积为108万平方米。

算上广信资产包，万科上半年拿地金额约1463亿元，占签约销售金额54%左右，在行业内投入最多。

对此，同策咨询研究部总监张宏伟认为，在市场低谷期，企业拿地、并购等阶段性的投入均会导致公司负债增高。但等到未来三到五年，市场上行时，这些投入将会有较好的价值变现。

偿债能力变弱

融资规模不断扩大、净负债率连年攀升、投资支出越来越高，万科未来能还上债吗？

两个因素的存在，使得万科的未来偿债能力令人担忧，分别是较低的流动比率和上升的利息支出。

截至6月30日，万科的流动比率已降至1.2，为1993年以来最低水平；速动比率为0.47，自2011年以来持续低于0.5。

金融分析师对记者表示，流动比率是用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。万科上半年流动负债增幅较高，与其预收款项大幅上升有关。这应该与万科项目的结转周期有关。

此外，由于融资规模扩大，万科应付利息较2016年末大增八成至6.83亿元，这或许也会影响到偿债能力。

7月以来，万科先后发行了两期公司债，均为5年期品种，发行规模分别为30亿元和10亿元，最终发行的票面利率分别为4.5%和4.54%。

根据万科公告，万科发行这两期公司债，原本是打算将扣除发行费用后的募集资金，全部用于偿还金融机构贷款，改善债务结构。但是，预计未来一段时间，万科的利息支出将继续上升。